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韭菜们请坐好过山车行情又要来了

2019-06-09 02:11:07 | 来源: 养生

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近期,A股市场波动率持续下行引发投资者关注。在大家的印象中,A股应该像2015年那样大起大落才是散户占比高的市场应有的走势,怎么可能波动率突然消失呢?所谓反常即妖,如果哪一天尔康鼻孔突然变小、凤凰传奇不唱“农业重金属”,你说你心里是不是极其不踏实?下面,我们就来分析一下为啥A股波动率会下降。

美股:波动率下降是经济改善的结果

在分析A股波动率下降之前,首先来看看美股的情况。

目前美股也处在波动率极低的状况中,所以很多人都说A股在美股化。比如,观察标普500指数,日跌幅超过2%的交易天数,从2016年4季度开始,标普500就没有出现过日跌幅超过2%的情况(参见图1)。

这一状况是极端反常的,因为一般股市估值越贵、波动率越高,现在美股估值水平处在历史第三高,结果波动率反而下降了,太反常了!比如,2016年1季度,标普500日跌幅超过2%的交易日天数有3次,2季度和3季度也各有1次,但进入4季度以来波动率就突然消失了(参见图1)。

其实美股波动率下降与美国经济的持续改善有关。

根据PMI指标波峰、均值和波谷三个关键节点可以把美国的经济划分成四个阶段:阶段PMI从波谷上升到均值;第二阶段PMI从均值上升到波峰;第三阶段PMI从波峰下降到均值;第四阶段PMI从均值下降到波谷。

然后分别统计四个阶段标普500指数日收益率的标准差,作为美股波动率的代表,统计时间段为1991年至2008年,其中这一阶段的PMI均值为51.7。可以发现:一般PMI超过历史均值51.7时,美股波动率会出现明显的下降;而一旦PMI从均值往谷底回落,美股波动率会出现明显的抬升(参见图2)。

目前,美国PMI从2016年10月开始超过了历史均值51.7的水平,2017年2月数据为57.7,创出了阶段性新高,也即美国经济从2016年4季度开始已经进入阶段二的状态,即PMI从均值逐步上涨到波峰(参见图3)。这一阶段美股波动率出现下降不足为奇,反而符合历史平均规律。但从3月PMI开始掉头向下,预测美国可能进入阶段3。

A股:谨防低波动率状态接近结束

再来看一下近期A股波动率的态势。使用沪深300日收益率数据,计算每个月沪深300日收益率的标准差作为A股波动率。可以发现,自从2016年1月股灾3.0以后,A股的波动率就逐步下滑,目前处在历史的极端底部区域(参见图4)。

至于为何A股波动率持续下行,背后可以进行解释的原因有很多:

一是机构投资者占比在提升,比如公募基金持股市值占A股流通市值比率在2015年6月股灾以后持续提升(参见图5),而公募基金追求相对收益、一般仓位都会很高。

二是沪港通和深港通开通以后,流入内地A股的资金逐步增多,目前累计买入金额已经达到1900亿元,这部分擅长价值投资的资金成为A股重要的增量资金。

三是目前的打新政策要求持有底仓,比如沪市底仓通常要求6000万元、深市3000万元以上,相当于锁定了持股需求。

四是国家队也会对市场起到平稳波动的作用。

如果参考上文对美股波动率的分析,那么从基本面角度来看,A股波动率的下降也与目前我国经济进入阶段二有关。

2016年8月,我国制造业PMI已经突破了50的荣枯线,此后便基本保持不断抬升的势头,2017年2月PMI读数为51.6。由此可见,A股波动率的下降也与我国经济不断走强有关。

当然,市场的逻辑在不断变化之中。从投资美股的角度,特朗普上台后的减税和基建刺激了投资者的神经中枢,美股不断创出新高水平;随着近期医改方案流产,投资者又预计减税和基建的实施可能会推迟到2018年甚至更晚,美股也出现了调整,3月21日标普500指数下跌1.44%。从投资A股的角度,随着煤炭和钢铁价格高位震荡,周期股弹性逐步下降,白酒等消费股受到投资者追捧,与其说是A股美股化,不妨说是“周期搭台、消费唱戏”的老调重弹。

因此,与其追逐变化莫测的市场,不妨回过头来看看基本面。自从2016年投资者开始炒盈利而不是估值开始,沪深300的走势就与花旗的中国经济意外指数密切相关(参见图6)。这说明如果判断正确未来我国经济的走向,那么对A股的方向判断大概率不会出错。

近期,随着螺纹钢、矿石等大宗商品期货价格出现暴跌,投资者对中国经济的预期也在变坏。此前大家一致认为中国经济高点在二季度,但市场投票经济高点已经过去的概率在提升。这种情况下,如果A股想继续保持低波动率的态势,恐怕会很困难了!(文/枕头财经特约 左俊义 苏宁金融研究院高级研究员)

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